双引擎引领公司持续增长万丰奥威：镁合金业务的高成长性将凸显

  万丰奥威的前身是浙江万丰铝轮有限公司，创立于1994年，公司最初从事汽车、摩托车铝合金轮毂的研发、生产与销售。

  2000年，第十个五年计划中提出了“鼓励轿车进入家庭”这一具有深远意义的建议，私人汽车保有量开始快速增长。

  公司紧随国家的政策，将与汽轮业务相关的资产从集团中分离，独立运营，并于2001年控股组建了浙江万丰奥威汽轮有限公司，更好地发展汽车相关业务。

  公司2006年在深交所上市之后，于2011年收购万丰摩轮、2015年收购万丰镁瑞丁、2020年收购万丰飞机工业，主要是通过将大股东优质资产纳入上市公司体内，扩大业务规模和品类。

  现今公司业务大致上可以分为两大类，以镁铝合金和高强度钢为材料的汽配轻量化业务，以及通航飞机制造业务。

  2020年，公司正式确立以“镁合金-铝合金-轻质高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的新发展格局，实施“双引擎”驱动战略：成为“全世界汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”。

  经过 20 年的发展，公司已拥有汽配轻量化和通用飞机制造两大业务板块。汽配轻量化业务以镁铝合金为主，在全球处于领跑地位；高强度钢和涂覆材料为辅，在国内也具备极强领先优势。

  在通航飞机制造业务板块中，公司的钻石飞机在全球拥有 3 个飞机制造基地（中国、奥地利、加拿大）、3 个飞机设计研发中心（奥地利、加拿大、捷克）、1 个飞机制造工程中心（中国）。

  具体机型方面，企业具有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机 DA20、DA40、DA42、DA62 和 DA50、DART 等 10 种基本型、18 款机型的知识产权，是全球前三强的活塞式固定翼飞机制造商。

  公司实际控制人为陈爱莲及吴良定家族，两者为亲属关系。公司控制股权的人为万丰奥特控股集团有限公司（以下简称万丰集团），持有公司 33.37%的股权。

  公司实际控制人为创始人陈爱莲女士，直接持有公司 4.46%的股权，持有万丰集团 39.60%的股权，直接或间接共持有公司 17.67%的股权。

  吴良定家族（吴良定先生和吴捷先生）直接持有公司 0.57%的股权，持有万丰集团 26.26%的股权，直接或间接共持有公司 9.34%的股权。

  陈爱莲女士和吴良定先生为丈夫妻子的关系，吴良定先生和吴捷先生为父子关系，陈爱莲女士和吴良定家族（吴良定先生和吴捷先生）共直接或间接共持有公司股权27.01%。

  子公司方面，公司汽配轻量化业务由母公司和多家100%控股的子公司经营，通航飞机制造业务由子公司万丰飞机工业经营，持股票比例为 55%。

  2017-2020年期间，公司在 2018 年并表无锡雄伟，2020 年并表万丰飞机工业，整体营收情况保持稳定，维持在 100-110 亿元区间；归母净利润在 2018 年达到历史高点 9.59 亿 元后，持续下滑。公司 2020 年受疫情影响严重，营业收入为 106.99 亿元，同比下降 15.32%（万丰飞机工业并表调整后）；归母纯利润是 5.66 亿元，同比下降 36.83%。

  2021年随着新能源汽车行业的快速爆发，公司营业收入达到历史高点 124.36 亿元，同比增长 16.23%；但受到原材料和海运费涨价的影响，归母净利润仅为 3.33 亿元，同比下降 41.08%。

  2022年一季度营收继续增长，利润端有所恢复，营业收入为 34.92 亿元，同比增长 26.69%；归母纯利润是 1.76 亿元，同比增长 4.84%。当前上游原材料价格较去年下半年高点明显回落，公司盈利水平有望触底回升。

  公司 2017-2020 年间毛利率平稳，维持在 20%的水平，净利率水平略微下滑，从 10%下滑至 7%。

  2021 年主要受原材料和海运费涨价影响，毛利率和净利率均遭受重挫，分别降至 16%和 4%。

  今年随着原材料价格的下调，公司 2022Q1 毛利率和净利率水平分别回升至 19%和 7%。虽然公司 2022Q2 有受到上海疫情影响，但考虑到公司海外业务占比较高，和原材料成本压力继续减少，全年毛利率和净利率水平有望较去年大幅改善。

  从三费及研发费用率的角度来看，2017-2021 年各项费率指标均趋于稳定，销售、管理、财务和研发费用率分别在 2%、5%、3%和 2% 水平震荡。

  分产品来看，公司在 2020 年之前将汽车业务分拆至汽车铝合金轮毂、摩轮、镁合金压铸产品等多个板块，2020 年提出“双引擎”战略之后，将镁铝合金为主的汽车业务统一归类至汽配轻量化业务板块。

  从 2021 年的数据分析来看，汽配轻量化营业收入为 106.34 亿元，同比增长 17.26%，占总体营收比重为 85.51%；通航飞机制造营业收入为18.02 亿元，同比增长 10.52%，占总体营收比重为14.49%。

  分区域来看，中国大陆地区业务占比逐步攀升，2021 年中国大陆地区营业收入为56.48亿元，同比增长20.50%，占总营收比重为45.41%，较2020 年增加1.61pct。

  1）2014年1月-2015年6月，公司股票价格由3.33元一路狂飙至12.93元，涨幅388.29%，本轮上涨主要系大盘带动。

  上证指数于2013年 6 月 25 日于1849点处探底后，开始步入盘整缓升期，之后随着2014年 11 月 22 日中国人民银行降息，上证指数开始步入高歌猛进模式——从2014年 11 月 21 日收盘的 2488 点，飞涨至2015年 6 月 12 日的 5178 点。

  彼时，上证指数于2015年 6 月中旬达到最高点 5178 点之后，中国股市在此后短短十几个交易日里暴跌。其中，上证指数于2015年 7 月 9 日一度下探至 3373.54 点，跌幅近35%；而万丰奥威于2015年 9 月至阶段低点之后，在此后近两年维持上涨态势，走势极其坚挺。2015 年下半年虽然整体市场震荡下挫，但万丰奥威于当年 6 月底公布了向全体股东每 10 股转增 12 的高送转计划，以及控制股权的人万丰奥特在 8 月连续三次增持公司股份，再叠加定向增发股份用于收购万丰镁瑞丁100%股权事项于年底正式落地，万丰奥威股价在 2015 年年底时已超越了牛市时的最高点。

  3）2018年 1 月-2018年 12 月，公司股票价格从年初的 15.8 元下跌至 8 月的 6.35 元，其中经历多次闪崩，本轮下跌一方面是由于公司的业绩没有到达预期，2017 年业绩报告数据显示，报告期内公司归属于上市公司股东的纯利润是 8.91 亿元，同比下降 6.99%。另一方面系中美贸易战对市场情绪的冲击导致了当年 A 股整体下行，公司股票价格也受到大盘的影响持续下跌。

  本轮下跌主要系公司 2020 年前三季度业绩没有到达预期，主要归因于原材料和海运费上涨导致成本提升，同时公司与下游客户的价格联动滞后以及部分客户未联动造成公司纯收入能力下降。

  本轮下跌前期主要系美联储加息预期升温造成A股整体下跌，后期主要系 3 月份上海疫情爆发，全国汽车产业受到巨大冲击，公司股票价格也因此下跌。5 月初至今，公司股票价格触底反弹最高至 6.30 元，主要系上海疫情逐步得到控制，同时国家大力刺激汽车行业消费，带动整体汽车股行情回暖。（报告来源：远瞻智库）

  公司汽配轻量化业务优势显著，涵盖客户众多。公司汽配轻量化业务以镁铝合金为主，高强度钢及涂覆材料为辅。其中优质镁合金产品主要由全资子公司万丰镁瑞丁生产，镁瑞丁是全球最大的镁合金压铸件供应商，在北美市场占有率达到 65%。

  铝合金产品主要为汽轮轮毂和摩轮轮毂，公司汽轮规模全球领先，摩轮全球市场占有率第一。公司高强度钢生产主体无锡雄伟是全球前十大汽车高强度钢冲压部件制造商，全资子公司达克罗拥有全国最大的环保涂覆加工基地。

  公司汽配轻量化业务生产基地众多，客户广泛，在浙江新昌、宁波、上海、重庆、江苏、山东、广东、吉林等地建有 17 个生产基地，客户长期涵盖为宝马、奔驰、路虎、特斯拉、大众、丰田、通用、福特、比亚迪、长安等知名国内外品牌。

  公司汽配业务主要原材料为镁铝合金，我们复盘了2017年 7 月至2021年 7 月国内镁铝合金的价格情况，发现镁铝合金价格在2017-2020年相差不大，均在 15000 元/吨-20000元/吨之间波动。

  而 2021 年受下游需求的迅速增加，特别新能源汽车轻量化需求的快速提升，以及环保政策加深限制了镁铝合金的产能供应，导致镁铝合金供需强烈错配，价格快速上涨。

  其中镁合金价格涨幅远超铝合金，我们大家都认为一方面是由于镁合金受环保管制更加严格，另一方面是镁合金下业中汽车的需求占比更高，占到了 65%-70%，导致镁合金供需失衡更加严峻。

  根据中国有色金属工业协会等机构的预测，当前镁铝合金用户谨慎下单，采购以刚需为主，导致市场供大于求矛盾越发凸显，工厂仓库存储上的压力增大，后市价格可能会进一步走弱。而公司在去年就已经开启调价机制，我们大家都认为在今年原材料价格稳中下降的大背景下，公司利润有望高速增长。

  从公司最新发布的 2022H1 业绩预告来看，归母净利润 3.26 亿元-3.58 亿元，同比增长39.69%-53.60%，也验证了我们的观点。

  国内镁合金主要应用领域在汽车制造，国内车企应用意愿增强。镁合金是以镁为基础加入其他元素组成的合金。

  其特点是：密度小，强度高，弹性模量大，散热好，消震性好，承受冲击载荷能力比铝合金大，被大范围的使用在汽车制造、航空航天、3C 等领域。

  目前国内镁合金压铸件 65%-70%的下游应用领域在汽车制造，大多分布在在转向盘、前端结构件、仪表盘支架、前后座椅背骨架、转向柱支架、变速器壳体、发动机支架等领域。

  由于镁合金优异的减重效果，国内许多车企应用镁合金进行汽车制造的意愿大幅度上升，如蔚来 ES8 的仪表盘支架及前端模块框架皆由镁合金所制，相比于传统的钢结构减重 50%以上，单车用镁量突破7kg；2020年特斯拉Model Y座椅骨架(靠背+座框)也全部使用镁合金。 镁合金性能相比高强度钢和铝合金更胜一筹，且成本端有望与铝合金打平。

  目前汽车主要轻量化材料是高强度钢和铝合金，但单从材料性能上来看，镁合金减重效果更好，镁合金的密度只有铝合金的 2/3，高强度钢的 2/9，且比强度高于钢和铝，从下表能够准确的看出镁合金替换的零部件减重效果更好。

  随着镁合金原材料成本回落，及模具生产技术的提升，铝合金与镁合金生产综合成本差距将不断减小。当前一样体积的金属配件用料，镁合金相对于铝合金来说密度小 20%-30%左右，基本上可以对冲镁金属相对于铝金属的价格差。

  根据中国有色金属工业协会 2020 年披露的相关信息，当前世界单车用镁量仅为 2.1kg/辆；欧美单车用镁量 5kg/辆，用镁车型单车用镁平均在 20kg/辆左右，在轻量化行业大趋势下，镁合金单车用量有望快速提升。

  北美作为镁合金使用量最大的区域，正在使用和研制的镁合金汽车零部件有 100 多种，万丰镁瑞丁北美镁合金市占率 65%，有望充分受益；中国汽车上镁合金的应用大多分布在在 中高端车、微车和卡车，随着近两年国产中高端品牌的崛起，万丰镁瑞丁有望享有本土配套的红利。目前，全世界汽车镁合金压铸市场相对较分散，万丰镁瑞丁是行业龙头，与其在国内外竞争的企业主要有 Georg Fisher、DGS 和云海金属等。

  镁瑞丁成立于 1981 年，2013 年被万丰奥威控股股东万丰奥特集团收购，更名为万丰镁瑞丁，后于 2015 年纳入上市公司体内。

  万丰镁瑞丁是全球最大的镁合金压铸件供应商，致力于成为镁合金轻量化应用的推动者，已形成了美洲、欧洲、亚洲 5 个国家 7 个生产制造基地的全球布局。

  客户涵盖了保时捷、奥迪、奔驰、宝马、通用、福特、路虎等全球知名汽车厂商，以及特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等新能源造车新势力。

  万丰镁瑞丁压铸设备以高压压铸为主，涵盖大、中、小吨位，目前拥有超过 60 台 420T —4400T 高压铸造机，其中 22 台为超过 2500T 的大型压铸设备，为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者。

  万丰镁瑞丁的镁合金压铸件升级过程从内饰系统，方向盘、转向柱支架、座椅支架一些 1kg 以内的小件和 3-5kg 的仪表盘支架等大型件；再到车身系统，侧门内门板、后掀背门内门等 5-10kg 的超大型件；以及动力系统如变速箱壳体、发动机支架等均已经在北美有成熟应用。同时，公司在汽车底盘件如减震塔以及底板梁等都有技术储备和实践。

  首先，不断推动仪表盘支架这样成熟的大件在国内中高端车尤其是新能源车的普及；其次，加大侧门内门板、后掀背门内门板成熟产品在国内的推广；再者，持续落实底盘件减震塔等研发和实践；最后，在前端模块、电池壳体、电动机壳体、变速箱壳体等应用不断努力增加 使用场景。我们大家都认为当前镁合金单车用量还有非常大的提升空间，公司作为全球行业龙头有望持续受益。

  万丰镁瑞丁营收情况走势与全世界汽车销量情况基本趋同，2017-2019年营收略微增长，从28.67亿元增长至 30.49 亿元，年复合增长率 3.13%。

  2020年因受到新冠疫情影响，全球车市大幅萎缩，万丰镁瑞丁营收也仅为25.58亿元，同比下降16.10%。

  2021年随着车市的恢复和汽车轻量化需求的增加，营业收入恢复到28.36亿元，同比增长10.87%。

  万丰镁瑞丁净利润在2018年达到 2.83 亿元高点之后，受中美贸易战，原材料涨价、海运费涨价等多重不利影响下，2021年降至低点 1.04 亿元。我们大家都认为随着原材料价格稳中有降，今年万丰镁瑞丁净利润有望大幅回升。

  铝合金汽轮轮毂渗透率及行业竞争格局相较稳定。根据华经产业研究院公布的最新数据，2021 年全球汽轮销量 4.82 亿只，其中铝合金汽轮销量 3.53 亿只，铝合金汽轮渗透率达到 73.24%，且近五年渗透率一直在73%左右，相较稳定。

  中国作为全球最大的汽车轮毂生产国，铝合金轮毂产量占全球一半以上，除满足国内的庞大需求外，还大量出口海外。

  当前铝合金汽轮轮毂市场整体呈现出“一超多强”的竞争格局，其中中信戴卡为全球最大的铝合金汽车轮毂供应商，全球占有率为 17.02%，今飞凯达、万丰奥威、立中集团也处于前列。

  公司在 1994 年成立之初就开始从事铝合金汽车轮毂的研发、生产与销售。历经近三十年发展，以年产 1800 万套规模实现了行业全球领跑，拥有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地，建立了完善的开发、制造、营销服务体系，并拥有自营进出口权。

  铝合金汽车轮毂的客户群也不断壮大，配套全球各大车企，形成了“25317+N”的核心客户体系。即美系通用、福特；欧系大众、宝马、奔驰、STELLANTIS、路虎；日系丰田、本田、日产雷诺三菱；韩系现代-起亚；中国奇瑞、比亚迪、长城、长安、红旗、吉利、蔚来；N为以新能源为主的核心客户。

  当前新能源汽车处于快速地增长的态势，根据亿欧智库的预测，2025年全球新能源汽车销售将达到 2580 万辆，2021-2025年全球新能源汽车销量的复合增长率为55%；其中中国新能源汽车销量将从2021年的352万辆增长到2025年的1359 万辆，年均复合增长率为 41%。

  公司目前在铝合金汽车轮毂方面也是积极调整客户结构，提高新能源客户比例，2021年铝合金汽车轮毂销量 1573.65 万只，同比增长 11.71%，全球市占率从2020年的 4.17%提升至 2021 年的 4.47%；其中新能源汽车轮毂销量231.70万只，同比增长242.09%，新能源客户占比从2020 年的 4.81%增加至2021年的 14.72%。

  我们认为在新能源大背景下，公司积极开拓新能源汽车客户，将有利于公司铝合金汽车轮毂销量及全球市占率稳步提升。

  公司目前在浙江新昌、广东江门、印度巴沃尔设有三大生产基地，年产能超 2200 万件，产 品涵盖 10-19 英寸不一样的规格、1500 多个品种，约占全球市场占有率的三分之一，是全球最大的摩托车铝合金轮毂制造商。

  当前公司铝合金摩轮轮毂业务营收在 20 亿左右，相较稳定，拥有以“本田和雅马哈”为战略伙伴，大长江、铃木、HERO 等为主体，宝马、哈雷、杜卡蒂等高端客户为辅的客户体系。

  未来公司将构建“1+1+3”市场格局，以中国市场为基础，印度市场为核心，发展日本、东南亚、欧美市场。

  无锡雄伟是国内高强度钢冲压件领先供应商。无锡雄伟成立于 1996 年，主要是做汽车高强钢冲压件和自动化模具的生产、研发与销售，专注于汽车轻量化车身系统，包括座椅骨架及调节结构、安全带扣、安全气囊、门铰链等，拥有无锡、仪征、盐城、长春四大生产基地，市场占有率、销售额和品牌知名度均居行业细分市场领域前三位，已成为国际知名厂商佛吉亚、博泽、奥托立夫、延锋安道拓、恺博等核心供应商。

  公司于2018年收购无锡雄伟，营业收入从2018年的 5.35 亿元增长至2021年的8.80亿元。即便2021年在受原材料上涨的负面影响下，无锡雄伟净利润依旧达到 0.87 亿元，净利率近 10%。

  上海达克罗成立于1995年，于2013年被公司收购。目前下设宁波、嘉兴两大生产基地，事业部目前拥有28条涂覆线万吨，占全国环保无铬锌铝涂覆市场总量的40%，占汽车行业涂覆市场的70%，在涂覆行业一直处领头羊，是中国最大的涂覆加工基地之一。上海达克罗2021年营业收入为2.92亿元，纯利润是0.40亿元，净利率达到13.7%。（报告来源：远瞻智库）

  通用航空应用场景众多。根据国际民航组织(ICAO)的定义，民用航空领域可大致分为通用航空、空中作业和商业航空运输三大类。其中空中作业是指使用航空器从事农业、建筑、摄影、测量、观察巡逻、搜救、航空广告等专业服务。

  通用航空包括商业和非商业活动，按照国际航空器拥有者及驾驶员协会 (IAOPA) 的分类，涵盖公司航空（公司自用航班运营）；部分所有权运营（由专业公司代表两个或多个共同所有者运营的飞机）；商务航空；私人出行；空中旅行；娱乐飞行；空中运动七大应用场景。并且在实际统计过程中，国际民航组织还会将空中作业的应用场景包括在通用航空中。

  近几年全球通用航空市场规模整体相对来说比较稳定，处在 250 亿美元上下，2021年共交付通用航空飞机 3657 架飞机，总价值高达 257 亿美元。通航飞机根据机型可分为固定翼和旋翼式，其中固定翼可分为活塞式和涡轮式（可进一步细分为涡轮螺旋桨飞机和商务喷气飞机）。

  涡轮式飞机由于发动机功率较高，能够爬升至更高的飞行高度，适合于长途飞行。而活塞式飞机通常是小型飞机，载客量不超过 6 名乘客，适合于 300 英里或更短的短途飞行且飞行高度较低，但是具备成本低廉、燃油消耗低的优点。

  2021年固定翼通航飞机共交付 2646 架，总价值 216 亿美元，其中活塞式占比在近几年不断的提高，2021年占比达到 53%。与此同时，活塞式的单机价格也在一直上升，从2012年的 39.91 万美元上升至2021年的 53.59 万美元。

  全球主要有五大厂商，西锐飞机（Cirrus）、德事隆（Textron）旗下的赛斯纳飞机（Cessna）、万丰飞机旗下的钻石飞机（Diamond）、泰克南（TECNAM）飞机、派珀（Piper）飞机。

  2021年前五大厂商占据固定翼活塞式通航飞机市场 83.3%的市场占有率，其中万丰钻石飞机市场占有率为 15.4%，排名第三，市场占有率仅比德事隆的赛斯纳飞机少 0.9 个百分点。

  2018年中国通用航空飞机机队规模为 2495 架，而美国通用航空飞机机队规模为 21.17 万架，加拿大为 3.67 万架，意大利 2.42 万架，法国为 2.34 万架，德国 2.11 万架，英国 1.98 万架，我国通用航空飞机规模较其他发达国家有较大的发展空间。

  中美两同为世界经济大国，但在通航产业的发展差距较大。2019年的多个方面数据显示，在通航飞机保有量方面国内通航飞机数量仅为 3640 架，而美国达到 21 万架。

  基础设施方面，国内仅有 290 个通航机场，而美国通航机场数量达到 5100 个。

  在对经济的拉动方面，美国通航产业年产值达到 2470 亿美元，而国内仅有 100 多亿元，对 GDP 的贡献差 120 倍。与美国通航产业的发展状况相比，我们大家都认为在消费升级和低空领域逐步开放的背景下，中国的通用航空产业未来将逐渐向现在的美国接近。

  2010年 8 月下发《关于深化我国低空空域管理改革的意见》明确了我国低空空域管理改革的目标，在2015年进行试点推广，2016-2020年进一步深化改革。

  2014年《低空空域管理使用规定（试行）》（征求意见稿）将线米下低空空域进行了划分，并据此在2014年后半年起进行了部分地区的低空空域管理试点改革。

  在2016年 5 月国务院下发的《关于促进通用航空业发展的指导意见》中进一步提出要科学推广改革试点，扩大低空空域线 月的全国两会上，通用航空第一次出现在政府工作报告中。目前我国低空空域管理改革仍处在试点阶段，未来低空开放是必然趋势。

  根据《民航行业发展统计公报》，2021年底国内在册管理的通用机场数量达到 370 个，较 2018年底增加 168 个，每年都有新增的通用机场。根据民航局《“十四五”通用航空发展专项规划》，2025年在册通用机场将达到 500 个，即2022-2035年规划新建通用机场 130 个。

  3.2. 万丰飞机工业：世界前三强固定翼通用飞机制造商，竞争优势显著万丰飞机工业是世界前三的固定翼通用飞机制造商。万丰飞机工业是集研发、设计、制造、销售于一体的专业通用飞机制造商，核心产品为固定翼活塞式通用飞机。

  万丰航空通过收购钻石奥地利、钻石加拿大等国际知名通用航空飞机公司并将资源整合并入万丰飞机，实现万丰制造、钻石设计、全球销售的模式，变成全球固定翼通用飞机制造前三强。

  2020年 4 月，万丰奥威以现金24.18亿元购买万丰航空持有的万丰飞机工业55%的股权，将万丰飞机工业注入上市公司。

  公司通过全球性的研发和销售布局、丰厚的技术积累和优质的品牌积淀形成了较强的竞争力，具体而言有六大竞争优势：

  万丰飞机旗下的钻石飞机（Diamond）在固定翼活塞式通航飞机行业的市场占有率为 15.4%，排名全球第三，其中双发活塞固定翼飞机全球市场占有率约 50%，系全球第一；

  公司拥有钻石 4 大系列、8 个基本型、16 款机型及 2 款发动机的全部知识产权，机型可覆盖航空俱乐部、飞行培训、私人用途等应用场景；

  公司全球拥有 3 个飞机制造基地（中国、奥地利、加拿大）、3 个飞机设计研发中心（奥地利、加拿大、捷克）、1 个飞机制造工程中心（中国），为全球各制造基地提供有力的技术保障和售后服务，实现国内外优势资源的互补；

  公司在全球超过 90 个国家设有 192 个服务中心，拥有超过 40 个长期合作的销售代理商；

  拥有发动机、航电系统的设计研发、样机试制、试验、验证试飞、生产制造能力，全行业内唯一一家配备具有自主知识产权、自产柴油发动机的公司，经济性和航程在同类飞机中具有较大优势；

  公司共持有 39 个商标，并已取得了欧洲航空安全局 EASA 颁发的 DOA 航空设计组织认证证书和 DUA 航空研发组织认证证书，成为行业内为数不多的取得该证书的企业之一。

  万丰飞机采用“技术领先——授权\专利转让——飞机制造和销售”循环进阶模式。

  即凭借钻石品牌飞机顶级研发平台，通过自研方式和与顶级客户合作方式对通航飞机机型进行持续研发；通过授权和技术转让，推动通航飞机产业化和零部件配套，形成产业生态圈；强力推出新机型来抢占成熟国家市场占有率和在发展中国家进行产品推广以及场景挖掘。

  良好的商业模式使得万丰飞机具备较强的盈利能力，万丰飞机工业在2020年被并购的协议中承诺2020年、2021年、2022年净利润分别不低于 2.90 亿元、3.04 亿元、3.67 亿元。2020 年和2021年万丰飞机工业分别实现盈利收入 16.30 亿元、18.02 亿元，净利润 3.40 亿元、3.77 亿元，目前已经兑现并购协议中关于2020年和2021年的业绩承诺。

  汽配轻量化业务可以细分为镁合金压铸件、汽轮轮毂、摩轮轮毂、高强钢冲压件和涂覆加工五个细分业务，2021年营业收入分别为28.36、46.76、19.51、8.80、2.92亿元。汽配轻量化业务主要增量将来自于镁合金压铸件和汽轮轮毂。

  2021年公司镁合金压铸产品销量 1501.97 万件，实现营业收入 28.36 亿元，若以 70 元/kg 的均价来计算，能得出单个镁合金压铸件的平均重量 2.36kg。而公司目前 3-5kg 的支架正在快速导入客户中，我们大家都认为公司单个镁合金压铸件的平均重量有望快速提升，同时叠加镁合金压铸件量的增加，镁合金压铸件业务收入有望迅速增加，预计未来三年的营收分别为 36.53/44.89/54.23亿元。

  公司铝合金汽轮轮毂客户结构是“25317+N”，其中以比亚迪和长城为主的国产自主品牌强势崛起，2021年比亚迪和长城销量分部为 74 万辆和 128 万辆，2022年这两家厂商预期销量分部为 150 万辆和 190 万辆，共同比增加 138 万辆，对应 552 万个轮毂，再加上其它的一些自主品牌发力，公司自主品牌客户的轮毂增量有望达到 700-800 万个。

  公司去年铝合金汽车轮毂销量 1574 万个，公司只要占据下游客户新增的部分份额，即可维持稳步增长。

  在自主品牌崛起的背景下，预计未来三年的营收分别为59.92/70.05/80.27亿元。其它：预计摩轮轮毂/高强钢冲压件和涂覆加工将稳健发展，未来三年的营业收入分别是20.31/21.96/24.31 亿元；10.30/11.87/14.32 亿元；3.22/4.10/5.79亿元。将各项细分业务整合，得到汽配轻量化业务未来三年的营业收入分别是130.28/152.87/178.92亿元。

  公司通航飞机制造业务营收大多数来源于欧美等发达经济体，伴随着海外私人飞机占比提升和授权业务的展开，预计该项业务将保持 20%-30% 左右的增速。2021年通航飞机制造业务实现营业收入18.01亿元，预计未来三年的营业收入分别是 23.08/28.36/33.70 亿元。

  公司汽配轻量化业务的毛利率受原材料价格和海运费价格影响严重，2021年在原材料和海运费上涨的双重压力下，该项业务毛利率仅为13.34%，较2020年同期下降5.14pct，随着原材料价格的逐步回调，毛利率水平有望逐步回升，预计未来三年的毛利率分别是15.80%/15.94%/16.40%。通用飞机制造业务2021年毛利率为32.36%，随着规模的持续扩大，毛利率水平将略微下调，预计未来三年的毛利率分别是31.00%/30.50%/30.00%。

  虽然公司在汽配轻量化业务里面有大部分是铝合金轮毂产业，但考虑到高端轻量化产品镁合金压铸件贡献相当部分利润，以及通航飞机制造业务未来的广阔市场空间，我们大家都认为公司2022年估值水平能达到 30 倍的 PE，当前2022年 PE 仅为 21 倍。

  成为“全世界汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”，持续引领公司增长。我们大家都认为在汽车轻量化的大趋势下，公司有望持续受益，并且今年镁铝合金价格稳中有降，对公司利润将会有很好的正反馈。

  考虑到高端轻量化产品镁合金压铸件营收和利润水准双释放，以及通航飞机制造业务未来的巨大成长空间，给予公司2022年 30 倍 PE，对应市值为224亿元，6 个月内目标价为10.22元。

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